5月PMI：逆转向上

核心观点

5月中旬，采掘制造业PMI指数录得49.6%，较前值上升2.2个百分点，经济触底反弹，符合我们下半年策略扭转，续作的判断其中，生产指数上升5.3个百分点，为49.7%上海推进复工复产，取得一定成效货流得到明显修复，物流拥堵对生产的拖累明显缓解新订单指数上升5.6个百分点至48.2%，稳中有升，多措并举需求明显改善，6月份经济景气度将进一步提振5月份，服务业PMI指数上升7.1个百分点，达到47.1%，恢复力度更大我们认为，伴随着常态化核酸检测的实施，人流将进一步恢复，消费触底的确定性极强，建议重点关注餐饮，机场，旅游，航空，酒店等相关消费产业链，继续看多稳定增长链收入端，预计货币政策将延续宽货币+宽信贷的组合10年期国债收益率在2.7%—3%区间宽幅震荡，三季度达到3%的高位

复产逐步推进，生产指数止跌回升。

5月份，生产指数上升5.3个百分点，达到49.7%，停止了连续5个月的下降趋势供应链逐步修复，供应商交货时间指数上升5月底，交通运输部召开例行新闻发布会，强调着力做好稳链保供工作铁路和公路货运量都恢复到正常水平的90%左右但由于疫情持续，上下游企业生产分化高频数据显示，4月以来高炉，焦炉，线材开工率稳步上升，PTA行业开工率小幅上升，ABS开工率大幅提升13个百分点至93%由于4月份供应链断裂的持续影响，叠加长三角物流运行仍略显低迷，江浙地区下游汽车轮胎，涤纶长丝开工率持续大幅下降5月以来，上海持续推进汽车产业链有序复工，重点汽车企业开工率达到90%以上预计未来工业企业生产将逐步步入正轨

疫情防控效果显现，需求进入修复通道。

5月新订单指数上升5.6个百分点至48.2%，需求进入修复通道5月份，国内疫情得到进一步控制，内需开始回升高频数据显示，上海第二周恢复螺纹采购，国内水泥企业中期出货率环比增长5%，30个大中城市商品房日均销售面积环比增长4.1%各地积极出台政策刺激车市5月份，乘用车日均批发零售量高于双升防疫模式从精准防控向高频常态化核酸检测转变，线下消费影响减弱，票房数据回升外需新出口订单指数上升4.6个百分点至46.2%，CCFI指数连续三周上升，上海港集装箱日吞吐量上升至正常水平的95.3%伴随着上海恢复生产，出口稳步恢复

出厂价格指数年内首次收缩，价格指数继续回落5月份主要原材料购进价格指数大幅下降8.4个百分点至55.8%，出厂价格下降4.9个百分点至49.5%，年内首次降至收缩区间，提示5月份PPI同比降幅明显制造业产品销售价格总体水平下降在海外经济增速放缓和国内疫情控制的双重打压下，有色等大宗商品需求持续走弱5月份以来，受锂盐供应过剩影响，锂电池材料价格持续下跌，黑色金属冶炼及压延加工业，有色金属冶炼及压延加工业，金属制品等行业出厂价格指数低于45.0%另一方面，欧盟与俄罗斯制裁与反制裁的相互升级，进一步放大了市场紧张情绪，叠加美国原油库存持续下降，夏季原油需求旺季到来等因素短期内，原油价格可能继续维持高位运行，企业原材料采购成本压力依然较大

实施常态化疫情防控，全力推动各项稳定经济政策生效5月制造业PMI明显回升，各地复工复产正在逐步推进，物流拥堵问题明显缓解

我们认为，伴随着常态化核酸检测的实施，疫情将得到更好的预防，消费触底回升的确定性极强我们建议人员流动恢复是最大的预期差，关注航空，机场，旅游，酒店餐饮等相关消费产业链此外，继续看多稳增长链，如金融，地产，建筑建材等，也提示成长股将在美债收益率见顶后企稳固定收益方面，预计货币政策将延续宽货币+宽信贷的组合10年期国债收益率在2.7%—3%区间宽幅震荡，三季度达到3%的高位

风险提示:疫情影响比预期时间长，俄罗斯危机意外恶化。