锦江酒店600754：局部疫情影响可控关注提质增效推进

中国本土疫情被扰乱，境外疫情稳步修复22Q1公司营收23.22亿元/+0.97%，其中境内酒店营收—8.23%，境外酒店营收+46.12%在国内局部疫情影响下，加盟店占比高对业绩波动有显著缓冲作用，22Q1营业利润率同比下降14.4pcts压力期，开店放缓，但新店签约积极推进22Q1新开门店232家，开网店144家，管道店/连锁4870家+110家店中占52.61%，修复在结构升级下有韧性22Q1国内和国外酒店的RevPAR分别恢复到19Q1的73%/80%沪深短期疫情影响明显，长期看好公司在品牌，供应链，技术，运营，行业领先地位等方面的长期发展，维持买入评级非项目增益业绩，高加入比例缓冲当地疫情带来的波动22Q1营收23.22亿元/+1.0%，酒店业务内地营收16.9亿元/—8.2%，海外收入5.7亿元/+46.1%，餐饮业务收入0.59亿元/—9.8%公司净利润—1.2亿元，其中鲁夫亏损—1.69亿元，扣非净利润—2.18亿元，好于预期22M3公司公告称，白玉兰酒店上海外滩滨江店收到旧城改造停业政府补偿款，金额8430万元，预计增加税前利润7400万元22Q1公司的营业利润率为—14.7%在局部疫情的反复冲击下，高特许经营比例对缓冲营业利润的影响作用显著2Q1公司的营业成本率为76.7%，销售费用率为6.8%，管理费用率为25.2%国内局部疫情影响超预期，海外复苏加速整体来看，22Q1中端酒店RevPAR为2019年同期的64.7%，经济型酒店为65.5%，国内整体RevPAR为72.6%，其中ADR为19Q1+0.8%同比，Occ下降19.7pcts，相比之下，国内22Q1酒店混合RevPAR为19Q1的74.3%，首旅混合RevPAR为602019年同期海外中端酒店RevPAR为82.4%，经济型酒店RevPAR为79.2%，海外酒店整体RevPAR为79.8%相比海外加盟店，华住海外的RevPAR已经恢复到56.6%总体来看，海外经济型酒店比高端酒店复苏更快在干扰下，开店速度略有放缓，管道逐月增加22Q1锦江酒店新开酒店232家，关闭88家，净增144家，其中直营4家，加盟148家相比之下，中国新开302家，净开盘162家/同比减少13家，首旅新开190个，净开77个维也纳和利丰是门店延伸的主要品牌，经济型酒店七天品牌调整22Q1净门店中，维也纳酒店和莫砺锋酒店分别开设了70/15家净门店，占比49%/10%，七天酒店关闭了19家酒店截至2022年3月31日，已开业酒店10757家，客房总数1032730间其中中高端酒店数量占比52.6%，加盟酒店数量占比91.5%2Q1管道4870条，环比增加110条危险因素:国内外反复爆发，公司对酒店管理效率的提升不及预期，公司开业速度不及预期投资建议:沪深短期疫情影响明显，长期头部集中的逻辑没有改变22Q1全国各地疫情发展超出预期，上海，广东锦江酒店客房数占21.9%鉴于此，下调2022年EPS预测至0.56元，2023/2024年EPS预测维持1.61/2.08元不变目前价格是2022~24年PE的96x/33x/虽然短期局部疫情压力仍然较大，对公司业务有直接影响，但从行业格局和长期发展方向来看，可能会为头部酒店企业积累更深层次的潜在利益我们认为局部疫情影响导致的短期业绩波动不会扰动公司长期估值，建议从长期角度积极配置公司持续推进一中心三平台整合，看好公司在品牌，供应链，技术，运营等方面的长远发展和行业领先地位参考公司历史及行业可比公司平均估值，结合公司经营效率优化的上行周期及其领先地位，给予2023年40倍PE估值，目标价64元，维持买入评级