开源证券：券商股或过度反映“降费”影响看好龙头标的估值修复

股市活跃度下降，券商股可能过度反映“降费”影响-行业周刊-20220918

1.本周观点:股市活跃度下降，券商股可能过度反映“降费”影响

对国营市场“降费”政策的过度担忧和股市活跃度的持续减弱，导致本周券商板块大幅下跌。我们认为国办政策意在规范涉企收费，降低制度性交易成本，并非鼓励行业价格战，也不是针对券商佣金率和基金管理费率。券商龙头股短期下跌或过度反映降费政策影响，悲观情绪释放较为充分，因此看好龙头标的估值修复。

2.券商:成交量和新基金发行逐月下降，资金中介业务迎来政策利好。

本周日均股票成交8038亿，环比1.5%。截至9月16日，9月股票日均成交8031亿，较8月下降20%，日均换手率降至1.2%，为2020年以来最低。本周新成立54亿股+混合基金/149亿非货基金，环比-38%/-51%。新基金发行较前两周有所减弱。(2)政策面，9月15日，国务院办公厅发文，提到“鼓励证券、基金等机构进一步降低服务收费”。市场担心券商佣金率和基金管理费率下调会影响券商盈利；上证500ETF、深证500ETF、创业板ETF三个ETF期权即将上市，市场上衍生品的不断丰富有助于金融机构对冲高位风险；证监会批准8家券商在科创板做市资格，衍生品和做市业务将继续推动券商资本中介业务的扩张。(3)本周，CICC(行情601995，诊股)宣布计划发行270亿股。我们预计衍生品等资本中介业务的快速扩张是券商补充资本、改善流动性风险控制指标的主要原因，业务本身将提升券商ROE。(4)市场对降费政策的过度担忧，以及股市活跃度的减弱，导致本周券商板块大跌。我们认为市场的悲观预期已经得到了比较充分的释放，板块估值处于历史低点。行业内轻重资本业务长期逻辑良好，看好三类标的机会。互联网券商赛道，繁荣与成长并存，推荐东方财富(行情300059，股诊)、指南针(行情300803，股诊)；管理财富的赛道领袖的逻辑还在，估值优势明显。我们推荐广发证券(行情000776，诊股)和东方证券(行情600958，诊股)，兴业证券(行情601377，诊股)，长城证券(行情002939，诊股)；综合优势突出、景气度较高的券商推荐中信证券(行情600030，诊断股)、国联证券(行情601456，诊断股)。

3.保险:资产端逻辑催化估值修复，选择负债端占主导的标的。

过去一个月，保险股表现出强劲的超额收益。8月24日以来，保险板块上涨7.8%，领涨非银板块和沪深300指数。其中，中国人寿(行情601628，诊断股)上涨15%，领涨保险股。保险股涨幅排名与中报NBV涨幅相关性较强，中报跌幅最小的中国人寿涨幅居前。(2)市场看好保险股的原因包括悲观预期在估值中得到充分体现、经济复苏利好资产端弹性、负债端边际改善预期。我们认为，低基数有望在下半年收窄上市险企的NBV跌幅，而负债端转型能否见效，价值型产品需求能否修复还有待观察。我们看好资产端弹性强、负债端业绩占优的标的，中国人寿将显著受益。推荐中长期寿险转型领先的中国太保(行情601601，诊股)和中国平安(行情601318，诊股)。中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续。继续推荐。

4.有益对象的组合

券商:东方财富、指南针、广发证券、东方证券、兴业证券、长城证券、国联证券、中信证券；保险:中国人寿、中华财险、平安保险、中国太保、友邦保险；多元金融:江苏租赁(行情600901，诊断股)。

风险:股市的波动对证券公司和保险公司的利润有不确定的影响；保险端增长不及预期；券商理财和资产管理利润增长不及预期。