4月经济数据解读：消费难以承受之重：生产、物流、收入“三重门”

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消费无法承受疫情带来的生产，物流，收入预期三重压力4月份，它经历了两年来最快，最深的下跌4月份社会消费品零售总额同比大幅走弱，大幅下滑7.6个百分点至—11.0%，明显低于我们的预期和市场预期但从结构上看，与疫情相关的生产，物流，收入预期的三重衍生影响已经超过疫情本身更值得关注的是两个层面可选商品消费的大幅下降可选商品占比最大的汽车单月同比增速降至—31.6%，超过上海冲击上限，直接说明了生产冲击导致的严重供给不足

累计固定投资同比6.8%好于预期，主要带动三大行业以外的投资，包括一些新的基建项目和产业链升级相关的基建项目，或是持续稳定增长的重要方向房地产投资由于远期售房比例高，投资链条短，室外施工容易复工，受疫情影响较小累计同比—2.7%，符合我们之前的预期广义基建累计同比7.6%略低于预期，但公共设施投资进度受疫情影响暂时受阻，未来有望快速反弹短期外部需求推动制造业投资同比增长12.2%，好于预期而集中在服务业的其他投资受疫情影响并不明显，同月达到12.2%的高位，包括新基建，产业链升级等政策鼓励的新基建方向

工业增加值超预期下滑，凸显长三角在汽车和装备制造业的领先地位后续恢复的速度与解封的时滞直接负相关预计财政等增量政策将促进更快复工复产4月份工业增加值同比实际—2.9%，深度下滑7.9个百分点，为20年3月以来最低采矿业保持高位，原煤产量继续保持两位数增长，产量下降导致公共事业下降，疫情对产业链的影响更多体现在制造业制造业内部的中高端制造业由于分工细化，对物流障碍更加敏感，受到的冲击较大集中在上海和长三角的行业下降趋势较大但广东疫情有所缓解，电子产业链受到的冲击小于上述行业

疫情的影响使得信心不足的楼盘销售雪上加霜，居民去杠杆的大幕已经拉开，政策的长期逻辑变化集中在因城施策无意刺激一线泡沫4月份，商品房销售面积和金额同比增速分别回落21.3和20.4个百分点，至—39%和—46.6%，接近疫情20年来的初始水平但现在的情况与20年前最大的不同是居民购房信心不足，疫情影响不仅是暂时现象而且更严重

在居民去杠杆的大背景下，房地产调控政策的长期逻辑发生了变化，房地产需求失衡，城镇化过度集中等问题可能已经有了逻辑关联因此，调控政策不会以再次刺激一线城市房价泡沫为代价，寻求稳定短期房地产需求

相对于预期的投资，消费意外下滑暴露出的生产，物流，收入三重压力更值得关注除了促进复工，稳就业，稳收入的供给侧措施，我们呼吁考虑个税减免等措施，这些都是促进消费相对理想的可持续逻辑从长期来看，恢复生产，稳定就业，保证居民收入不快速下降，无疑是最重要的底层逻辑最近全国人民代表大会强调财政和货币政策必须以就业为导向，我们相信近期将出台一系列减税降费政策，促进更快复工和生产但是，短期稳定消费的迫切性不容忽视服务消费和可选商品消费的主要群体是中等收入居民，这将是未来我国居民收入结构的中坚力量在疫情期间，这一群体的居民对裁员并没有明显的近忧，但一旦长期收入预期黯淡，就会对大宗可选商品的消费乃至房地产需求的长期路径产生持续的不利影响降低个人所得税税率的措施无疑将对消费中坚的收入预期形成直接支撑，而其超额累进税率的特征所带来的财政阶段性可修复属性，是在不影响经济长期结构优化和可持续性的前提下，直接刺激消费的理想政策选择