菜百股份605599：受益黄金消费复苏营收大幅提升22Q1延续高增长

受益于黄金饰品消费回暖，公司积极拓展销售网络，营业收入大幅增长21年实现营收104.06亿元，同比增长47.23%金价上行推高经营成本，新增店面导致成本增加2021年归母净利润3.64亿元，同比增长0.61%，与上年基本持平2022年Q1营收增长17.55%，归母净利润增长71.54%，延续高增长态势2021年派发现金红利0.36元/股，分红比例76.93%，具有高回报的优势公司致力于菜百珠宝的品牌建设，品牌形象深入人心，直营，聚焦京津冀，辐射重点城市，拓展销售网络，依托信息平台，实现线上线下融合，布局全渠道预计未来经营业绩将持续稳定增长1年收入大幅增长，在金价和开店的影响下利润略有增长，Q1的业绩在2022年显著改善公司近20年营业收入/营业利润/归母净利润/扣除非归母净利润分别为104.06/5.01/3.64/3.54亿元，同比增长47.23%/ 1.28%/0.61%/4.06%，每股收益0.50元2021受益于全年黄金产品销售需求旺盛，公司营收大幅增长，突破100亿，实现规模突破，2021年金价波动较大，新增自营店主要集中在下半年前端费用拖累净利润，全年业绩略有增长22Q1营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为34.70/2.42/1.80/1.72亿元，同比增长17.55%/68.52%/71.54%/44.19%尽管3月份的疫情对线下消费造成了影响，但春节期间黄金和珠宝的强劲销售使得公司业绩表现不俗调整产品结构以适应消费者的偏好，黄金珠宝和钻石珠宝增长迅速，扩大了营销网络，线上线下增长良好1)分产品:21年疫情好转，消费回暖同时，受国际局势影响，金价先抑后扬，宽幅震荡避险情绪也促使人们更愿意购买黄金产品受益于自悦消费，国潮以及IP的流行，古代黄金制品，文化制品，钻石首饰都有较大幅度的增长20年来，贵金属投资的产品收入为45.99亿元，同比增长37.37%，黄金饰品收入43.21亿元，同比增长64.82%贵金属文化产品收入10.47亿，同比增长31.49%，钻石首饰收入2.29亿元，同比增长76.62%2002年，Q1黄金饰品零售额为34.09亿元，增长18.14%2)分渠道:公司渠道端也在积极的进行门店的布展21年，线下直营店增加17家，实现北京16个市辖区全覆盖，开设华东苏州第一家店，设立西北大区辅以电商和银行渠道21年电商子公司营收同比增长58.58%，线上平台累计访问量达3800万渠道方面，公司与6家银行合作，完成销售目标2022年在Q1新增5家直营店，其中4家在Xi安，为公司深耕西北市场奠定了基础，并关闭了1家在京直营店2021年毛利率和净利率下降，22年Q1盈利能力提升，成本控制良好1)21年公司毛利率11.34%，对比—2.6pct，净利率3.5%，对比—1.67pct，主要受金价波动和应收账款资产减值影响，净利润下降，销售/管理/R&D/财务费用率分别为3.03%/1.03%/0.08%/0.36%，同比分别为—0.6%/—0.35%/+0.02%/—0.12%2)消费者对郭超珠宝的热情，带动了古金，高科技产品等高附加值产品的销售增长自我满足需求的增加也促进了高毛利钻石产品消费场景的延伸公司积极调整产品结构，高毛利产品比重增加同时，一季度金价上行也有利于利润率的提升22年的Q1，毛利率为12.64%，同比+0.75厘，净利率5.22%，同比+1.66pct，期间费用率3.92%，同比—0.18 PCT，其中，销售/管理/R&D/财务的费用率分别为2.78% /0.89%/0.05% /0.20%，同比分别为+0.05 pt/—0.04 pt/+0.02 pt/—0.21 pt2011年应收账款和存货周转天数减少，经营活动现金流充裕1)21年公司应收账款和存货周转天数分别减少5.31天和86.76天，同比减少1.49天和28.07天由于2021年末较2020年末更接近春节，公司加大备货力度，经营活动现金流为—4.04亿元，同比下降143.14%2)Q1 22家，平均回款周期3.74天，库存周转73.13天Q1前春节准备的商品销售后，资金回流，经营活动现金流7.54亿，同比增长395.17%盈利预测及投资建议:2021年公司每股现金分红0.36元，分红比例达到归母净利润的76.93%，具有高回报的优势公司长期致力于菜百珠宝的品牌建设，品牌形象深入人心，以自营为主，依托京津冀辐射各大城市，销售网络不断扩大，实现线上线下全渠道布局，预计未来经营业绩保持增长，预计公司2022—2024年业绩4.93亿和6.05亿，增速35%和23%，对应估值15倍和12倍，维持强烈推荐—A评级风险:疫情反复影响线下消费需求，门店扩张速度不及预期