国茂股份603915：行业下行通用板块承压高端与工程机械减速机进展顺利

事件:①公司发布2021年财报，实现营收29.44亿元，同比增长34.81%，归母净利润4.62亿元，同比增长28.66%，②公司发布2022年一季报，实现营收6.1亿元，同比下降5.05%，归母净利润0.65亿元，同比下降18.55%核心观点:业绩符合预期，公司经营受宏观经济下行和疫情影响2022年Q1，收入和净利润负增长是因为疫情影响收入确认，竞争加剧导致毛利率下降3月份，社会金融存量增速同比回升至10.6%，较2月份回升0.4个百分点社会金融是自动化行业的前瞻性指标基于这一数据的边际变化，我们判断行业目前处于基本面筑底阶段，复苏节奏取决于疫情控制节奏和政策后盾公司高端减速机和工程机械减速机业务取得突破，成为新的业绩增长点2021年业绩快速增长，Q4受双控影响，增速下滑2021年收入的快速增长是因为2021年上半年经济复苏，带动制造业资本支出上升新能源，装配式建筑，化工混合，环保等行业呈现高度景气，净利润增速低于营收增速，原因是原材料价格大幅上涨，毛利率为27.17%，同比下降1.16 pct增加新业务R&D投资推动费用率上升2021年Q4单季营收6.86亿元，yoy +11%，净利润1.17元，yoy —4%收入和利润增速明显低于前三季度，是由于宏观经济下行叠加和双重调控，影响了下游企业的资本支出信心疫情影响了Q1 2022年的收入确认，竞争加剧导致毛利率下降Q1 2022年营收同比下滑，受3月份长三角疫情影响物流通行效率下降，公司部分订单无法正常交付，影响当期收入确认一季度末库存同比增长24%，也印证了公司订单充足净利润下滑超过营收增速，是因为行业景气度下行，价格竞争对毛利率造成压力Q1的毛利率同比下降1.18%，这是新业务投资造成的捷诺和工程机械减速机有望成为新的业绩增长点2021年，捷诺实现营收1.65亿元，较收购前增长了一倍多这得益于其大规模开发锂离子浆料混合减速机市场，无锡罗斯，广州尚虹等重点客户销量大幅增长此外，公司积极扩大生产，Genero的加工能力和组装能力持续提升，进一步消除了产能瓶颈至于工程机械的减速器，已形成回转，行走，起重，混凝土搅拌系列，可广泛应用于塔式起重机，挖掘机，搅拌机，旋挖钻机，电动叉车等各大工程机械设备并与徐工物资，徐工重庆建机，河南董琦等客户建立了良好的合作关系，为进一步提高塔式起重机的市场份额奠定了基础投资建议:预计2022—2024年公司营收增速分别为15%，31%，25%，净利润增速分别为9%，44%，34%，对应PE 19X/13x/10x，6个月目标价26.75元，对应2022年PE 25X估值给予买入—投资评级风险:宏观经济持续下行，全球通胀持续恶化，新能源汽车销量低于预期，长三角疫情恶化