长江电力600900：分红比例提升1Q22来水好转

本报告简介:全年业绩稳定，分红比例提高4Q21降成本效果显著，1Q22供水好转，扣非净利润大增投资要点:维持增持评级:1Q22来水有所好转，暂时不考虑乌东德，白鹤滩水电站注水22/23年EPS小幅上调至1.21/1.23元，预计24年EPS为1.24元考虑公司水电龙头估值溢价及潜在外延增长预期，给予22年PE，目标价上调至26.6元，维持增持全年业绩平稳，分红进入新周期公司21年营收556亿元，同比增长—3.7%，归母净利润263亿元，同比增长—0.1%，略低于业绩快报指引2010年，公司拟每股分红0.82元，分红比例约为70.6%，较上年同期+10.0 ppts公司章程指引十四五分红比例不低于70%，比十三五进一步提高4Q21降成本效果显著公司4Q21发电量558亿千瓦时，同比增长+0.1%，营收152亿元，同比增长+1.8%，归母净利润67.1亿元，同比增长+10.9%我们判断4Q21利润同比增长主要与成本下降有关:营业成本48.6亿元，同比—8.2亿元我们认为主要是由于折旧和财务费用同比减少优化公司长期股权投资结构，导致投资收益短期波动:4Q21合营投资收益—4.1亿元，相比之下—1.19亿元1Q22供水好转，扣非净利润增速超预期1Q22公司溪洛渡和三峡水库来水分别比上年增长1.1%和7.0%，公司发电量340亿千瓦时，比上年增长+8.0%受益于发电量增加，1Q22公司营收97亿元，同比增长+9.8%，扣非净利润31.0亿元，同比增长+29.9%，扣非净利润增速超出我们预期我们预计，六座水库联合投产后，公司水电发行能力有望进一步优化风险:来水少于预期，电价低于预期，投资收益低于预期