深圳燃气601139：积极改善城燃压力综合能源布局成效显现

投资关键事件:2021年公司实现营收214.15亿元，同比增长42.62%，归母净利润13.54亿元，增长2.46%，低于我们的预期，2022Q1实现营收67.86亿元，同比增长55.92%，归母净利润2.27亿元，下降21.04%Swick气量的增加带动收入的高增长，气源价格上涨拉低毛利率2021年，公司收入的高增长得益于天然气销售的增加和对Swick的收购2021年9月，Swick纳入合并报表，9—12月营收17.34亿元，净利润1.9亿元剔除Swick的贡献，公司2021年营收196.8亿元，同比增长31.07%2021年，公司毛利率下降6个百分点至19.78%，主要原因是2021年全球天然气消费高增长，供应紧张带动国际天然气价格大幅上涨，对公司毛利率造成影响业务方面，1)城市燃气板块:收入130.52亿元，增长24.73%，毛利率下降7.18个百分点至21.47%，2)天然气资源板块:收入34.73亿元，增长35.51%，毛利率下降8.14%至3.71%3)综合能源板块:收入25.07亿元，同比增长309.59%，毛利率上升6.35个百分点至16.17%4)智慧服务板块:营收20.71亿元，增长82.74%，毛利率提升2.23pct至42.12%新增工商业用户和电厂用气量创新高，省外地区快速扩张2021年，公司天然气销量44.01亿立方米，增长14.05%，输量8.11亿立方米，增长117%1)管道天然气:2021年管道天然气销量40.24亿立方米，同比增长22.01%a .深圳:城市燃烧销量10.4亿立方米，增长10.51%，电厂销售量13.24亿立方米，增长21.36%b .非深圳:深圳以外城市燃烧销量16.6亿立方米，增长31.27%空，陆，空三位一体，积极应对气源压力1)补充长期协议，补充现货a .公司拥有8万m3 LNG储罐和5万吨LNG接收站，年周转能力80万吨，建立7天城市燃气应急储备气源b.2021年7月b .签订12年广东大鹏LNG加工权相关LNG进口合同，采购量27万吨/年，c.2021年10月与比比(中国)签订10年天然气购买合同c .合同气量:2023—2024年22.5万吨/年，2025—2032年30万吨/年d .拥有两个8万立方米的液化石油气储罐，年周转量为96万吨2)与中石油签订稳产期年供气40亿立方米的购买协议，增强气源自主性此外，政策推动天然气上下游价格联动机制，上游气源压力实现下游价格合规和太古落地光伏电站，推进全面能源和智慧服务布局1)光伏领域:收购Swick光伏电站2021年9月，公司以Swick为控股公司进入光伏薄膜行业此外，它还收购了一座210兆瓦的光伏地面电站，并投资开发了三个屋顶分布式光伏项目2)热电联产领域:推进电厂配套供热管网建设，扩大热电联产规模3)氢能领域:推进氢能应用研发和技术储备盈利预测及投资评级:考虑到国际天然气价格仍然较高，成本压力较大，我们将公司2022—2023年净利润预测由18.90/20.59亿元下调至14.11/17.58亿元预计2024年净利润20.67亿元，目前市值对应PE 13/10/2022—2024风险:天然气，液化石油气气源成本上涨，气量增长不及预期，光伏膜订单不确定